债券的评级


  对债券投资风险进行分析与评估,可以由投资者个人来进行,也可以委托别人进行,但在一些成熟的投资市场上,往往大多由专业证券信誉评级机构来进行,投资者只要利用这些评估成果,评价自己感兴趣的那些债券的风险程度。
  最早对债券进行评级的是美国人亨利·普尔和约翰·穆迪。普尔在1860年出版的一本名为《美国铁路运输史》的书中,收录了美国最有代表性的120家企业的经营状况;穆迪在1909年出版的《穆迪关于铁路投资的分析》一书中,用分级的方法对各种铁路债券的优劣进行了评估,并以确定的符号表示风险的高低,划分出不同等级的债券。在此以后,两人分别成立丁专业出版公司,先后推出商业性评级业务。1941年,标准统计公司和普尔公司合并,在美国形成了以穆迪公司和标准-普尔公司为首的一整套证券风险评级系统。以后陆续传入西方其他国家。
  80年代后期,我国金融市场的运行逐步走向正轨,投资活动日益广泛,与此相对应,投资风险评级机构也开始出现。
  1987年成立了我国第一家资信评估机构--吉林省资信评估公司。1992年10月,第一家有限责任公司性质的全国性独立的证券评级机构--中国诚信证券评估有限公司成立。此后,各种类型的评级机构相继出现。
  在美国,对企业债券进行评级时,主要依赖对企业的基本资料进行分析,从质和量两方面来判断,共有18项因素须列入分析范围。它们是:①负债C资产的比率;②利息保障倍数;③固定费用保障系数;④流动资金比率;⑤抵押条件;⑥从属条款;⑦保证条款;⑧偿还基金;⑨到期期限;KL发行债券公司销售与盈余的稳定性;KM管制;KN反托拉斯;KO海外营运;KP环境因素;KQ退休金负债;KR劳工问题;KS可利用资源;KT会计政策。
  在实际的评级过程中,最终结果是评级机构根据对各个具体考核项目评估的结果汇总而来的。具体做法是:评级机构先按照事先确定的评级内容逐项进行审查,然后给每项的审查结果打分,打分的标准是人为确定的,考虑到不同项目在决定发行公司偿债能力或债券风险中所起的作用不一样,对各项得分还得进行加权处理。
  下表是美国两家公司和上海远东资信评估公司对长期债券风险评估等级分类:

三家公司债券风险评级分类表

风险程度 机构名称及等级分类
穆迪 标准-普尔 上海远东
还本付息能力极强,有可靠保证,承担风险最小。 Aaa AAA AAA
还本付息能力很强,但风险性比前者略高。 Aa1
Aa2
Aa3
AA+
AA
AA-
AA
安全性良好,还本付息能力一般,有潜在的导致风险恶化的可能性。 A1
A2
A3
A+
A
A-
A
安全性中等,短期内还本付息无问题,但在经济不景气时风险增大。 Baa1
Baa2
Baa3
BBB+
BBB
BBB-
BBB
有投机因素,不能确保投资安全,情况变化时还本付息能力波动大,不可靠。 Ba1
Ba2
Ba3
BB+
BB
BB-
BB
不适合作为投资对象,在还本付息及遵守契约条件方面都不可靠。 B1
B2
B3
B+
B
B-
B
安全性极低,随时有无法还本付息的危险。 Caa CCC CCC
极具投机性,目前正处于违约状态中,或有严重缺陷。 Ca CC CC
最低等级,完全投机性。 C C C

    从上述等级分类标准可见,不同时期企业信用等级状况存在着很大的差异。下表是70、80年代穆迪公司对美国不可转让的债券信用等级的评定及所占比重的情况:

穆迪公司对不可转让债券信用等级的评定表

年份

债券总额(亿) Aaa(%)     Aa(%)      A(%)     Baa(%)  Ba及以下(%)
1975 349 32.5 25.6 34.4 7.1 0.41
1977 259 42.6 20.2 19.4 8.1 9.71
1980 367 27.6 29.2 32.4 6.9 5.24
1984 489 4.8 28.1 30.9 8.5 27.71
1985 801 11.3 20.6 35.0 12.2 21.02
1986 1425 8.6 26.6 28.2 15.3 21.28
1987 1046 10.1 20.9 29.2 15.8 24.07
1988 989 11.9 13.7 32.9 14.8 26.78

    不同等级的债券,其收益情况是各不相同的。下表是美国穆迪公司公布的债券收益情况:债券等级评定以后,并不是一成不变的,因为公司的各种情况随时会发生变化。公司债券等级的改变,会影响其借入长期资金的能力及其负债资金成本。评级机构会定期审查,并根据公司的变化情况而提高或降低其债券等级。此外,公司宣布发行新债券时,评级机构也会自行或应公司要求而重新审查,从而可能使债券等级改变。

穆迪公司公布的债务收益情况表

年 份

Aaa(%)

Aa(%)

A(%)

Baa(%)

1976

8.43

8.75

9.09

9.75

1980

11.94

12.5

12.89

13.67

1985

11.37

11.82

12.28

12.72

1986

9.02

9.47

9.95

10.39

1987

9.38

9.68

9.99

10.58

1988

9.71

9.94

10.23

10.83

1989

9.26

9.46

9.71

10.18

  企业债券风险等级发生变化后,会对投资者的投资收益产生影响,带来意外的收益或承受更多的风险,因而投资者要密切注意影响企业风险等级评估的各种因素的变化,推测债券等级的变化方向,进而预测其价格变化并从中获利。
  投资者可在预测某公司债券价格即将上涨时,抢先买入债券,也可在推测某公司债券价格即将下跌时,抢先卖出手中持有的债券。当然,如果预测失误,投资者将会出现亏损。